「中大EMBA观点」法规环境与公司治理对企业现金持有水准的影响

有人说，现金之于公司犹如血液之于人，没有现金，公司不能运作，就如同人类没有血液就活不了一般。然而，现金为流动性最高的资产，很容易被窃、不当挪用、浪费或者因为现金本身不能产生收益而损及公司的获利性。因此，现金持有水准为公司最重要的财务决策之一。上市公司 。

企业保留现金是为了避免因内部现金不足，又无法以合理的成本从外部取得资金，因而丧失了有利可图的投资机会，造成股东的损失。然而，现金保留过多又可能导致企业经理人浪费，甚至于把钱投资到亏损的案子上。因此，通常小型、较年轻、投资机会较多、获利较佳的企业会保留较高的现金水准;反之，大公司、成立比较久、投资机会较少、获利不佳的企业，则会持有比较少的现金。但是除了这些考虑外，是否还有他重要的因素会影响公司现金的持有水准呢?

一般而言，如果一个国家的相关法规完备且执行切实，对投资人的保护程度较高，公司资讯也比较透明，则经理人的财务决策因为受到严密的监督，比较不会有多余的现金保留在公司。另一方面，就个别公司而言，企业持有的现金水准和其本身的公司治理强弱有关系，公司治理比较强时，公司股东及债权人的权益比较有保障，当需要时较容易取得外部资金，平常也就没有必要保留太多的现金。

有些文献探讨国际间公司治理与现金持有水准的关系，结果发现法规对股东利益保护比较弱的国家，其公司持有比较高的现金水准，而公司持有那么多的现金主要原因在于，该等国家的经理人不会被强迫将多余的现金发放给股东。另外，也有学者在探讨美国上市企业之公司治理与现金持有水准的关系时发现，即使个别企业的公司治理较弱，经理人也不会选择将多余的现金保留下来，而是将之快速地投资在厂房设备或收购其他公司上。经理人会急于将现金花掉是因为在美国，即使个别企业之公司治理较弱，但由于该国保护投资人的相关法规完备且执行切实，公司持有大量多余的现金时目标太明显，会导致投资人不安。基于此一发现，有学者认为国家相关法规对投资人的保护程度比个别企业的公司治理强弱来得重要。

一国相关法规对投资人的保护程度以及个别企业的公司治理机制健全与否，对企业的现金持有水准以及经理人是否能有效运用现金来创造公司价值有重要的影响。

作者:国立中央大学管理学院EMBA洪荣华教授