新华保险拟通过次级债等工具融资不超过150亿元。公司董事会审议同意公司在符合监管规定的前提下，发

行总额不超过人民币100亿元的次级定期债务，期限在5年以上，票面利率参照市场利率确定;同意公司发

行总额不超过人民币50亿元的债务融资工具，期限在10年以上，债务利率参照市场利率确定。同时同意公7Po9e:^5B-~0M$Z

司在符合监管规定的情况下进行股权投资、不动产投资及境外市场投资。

投资环境恶化降低偿付能力。根据公司披露，公司2011年中期的偿付能力充足率为106.1%，而至2011年36a;hV2l+V)w)N

季度末则仅为86.6%，由此可见，去年下半年投资环境的恶化对公司的资本消耗明显。4o,h*M4}-]E'[.h

再融资后未来2年资本宽裕。此次除次级债外公司的债务融资工具应该是指可转债。考虑次级债和可转债，则

静态测算公司再融资150亿元后其2012年末和2013年末的偿付能力分别在240%和210%附近;公司未来两年

的偿付能力将较为宽裕，为其业务未来的快速发展提供了坚实的资本支持。债权债务承诺书。

维持行业领先大市-A的投资评级。目前保险股面临保费收入、投资业务和估值的底部;展望全年，随着负利.U,}1w+a1i^#S

率环境的改善寿险保费收入有望实现一定程度的复苏;我们安信维持保险行业领先大市-A的评级。我们推荐纯寿5O-\;?#X.o/XE:p

险公司，首选中国人寿和新华保险。

风险提示:保费增长的复苏程度低于预期;投资环境持续恶化。

"坚持价值、回归保险保障本源"，发展重心由"银行渠道"向"营销员渠道"转变，预计2012年个险新单

保费增速达15%以上。2011年新华保险保费收入948亿元，占寿险市场份额达9.9%，成为第三大寿险公司。新C%I;W0K8O2[%^

华保险银保占比为上市公司最高，拉低整体业务利润率，而2011年以来受银保新规和不利的利率环境影响，银9h'n:{:B](\M)@

保大幅负增长。银保在2012年将继续承压，公司在保持锟保领先地位的基础上将进一步加大营销员渠道发展力

度。新华保险2012年营销员数量通过新招聘和留存率提升预计增长5-10%，并着力实现个人产能持续提升，结

合网点扩张加速，我们申万认为个险新单保费增速将达15%以上，从而带动新业务价值13%左右的增长，增速高于同1[;d4}g6[.An!u

业。*_6V!e;}b

删养老、健康产业等增长潜力未在股价中反映。新华保险着力打造"中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金,P)m6}-m:K%S

融服务集团"，深耕寿险主业并拓展养老和健康产业等新领域，逐步建立面向保险客户的养老社区体系、健康(F6F$I)}6l$Q1\

管理体系、医疗服务体系和看护体系。养老、健康产业前景广阔，但具体运营模式仍在探索，而新华保险已有%G!iy'G[J9t

先发优势。这部分业务价值在股价中还未体现，今天新华保险董事会审议通过《关于设立延庆养老项目公司的

议案、《关于设立密云养老项目公司的议案》，养老社区建设进入实质开展阶段。公司价值仍有提升空间。糖尿病如何食疗。

嗣制度完善&渠道拓展&资本市场好转，投资收益率有望提高。新华保险投资资产已超过3000亿元，但受偿付能

力充足率不符合监管要求影响，债权计划、不动产等投资受到限制。合同法债权转让。考虑另类投资渠道放开和占比提高，简单

测算新华保险整体投资收益率将提升26BPs。同时，2011年股偾双熊严重影响新华保险投资收益和净资产，如$h;|y1P!i}9A

果2012年股票市场上涨10%、债券上涨1.5%，新华净资产将增加11.4%，敏感性较平安和太保更高。3H+lW)F$w.du$fw

_估值修复已经完成未来超额收益将来自高弹性;未来两年不进行股权融资，2012年预计发行100亿次级债提

升偿付能力。新华保险2010年以来股权转让价格维持30元左右，而受H股影响新华保险A股IPO仅23.25元，:^2e/y(jIF

显著低估。新华保险自上市以来累计上涨29%，总市值已达935亿，与太保寿险的1000亿差距不大，估值修复

过程基本完成。未来超额收益将来自于其股价的高弹性和高于同业的价值增长。新华保险A股流通市值不足50

亿，股价弹性较高，可享有金融小盘股溢价，而由于网下配售仅20%约3000万股，解禁不会对股价造成压力。