中央财经大学张胜德

摘要:大部分企业在创立和发展过程中都需要进行融资，融资按权益来划分可以划分为股权融资和债券融资，本文着重介绍了新创企业融资过程中的股权融资与债券融资的资金来源以及它们的特点，进而对股权融资与债券融资进行了比较。

关键词:融资股权融资债券融资

一、股权融资的来源与特点

(一)股权融资来源

股权融资按融资的渠道来划分，主要有两大类，公开市场发售和私募发售。公开市场发售就是通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来募集资金，包括我们常说的企业的上市、上市企业的增发和配股都是利用公开市场进行股权融资的具体形式。私募发售，是指企业自行寻找特定的投资人，吸引其通过增资入股企业的融资方式。因为绝大多数股票市场对于申请发行股票的企业都有一定的条件要求，例如我国对公司上市除了要求连续3年赢利之外，还要企业有5000万的资产规模，因此对大多数创业企业来说，较难达到上市发行股票的门槛，私募成为创业企业进行股权融资的主要方式。股权融资从出资的主体来看，可以是企业内部出资、政府投资、吸收直接投资、吸引投资基金以及公开向社会筹集发行股票等方式。创业企业通过股权融资方式融资见图1。

股权融资

直接投资

股票融资

香港创业板

海外(NASDAQ)发行

政府投资

基金投资

深圳创业板

其它投资

图1创业企业股权融资渠道

(二)股权融资的特点

1.股权是企业的初始产权，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是投资者对企业进行控制和取得利润分配的基础。

2.股权融资是决定一个企业向外举债的基础。

3.股权融资形成的所有权资金的分布特点，及股本额的大小和股东分散程度，决定一个企业控制权、监督权和剩余价值索取权的分配结构，反映的是一种产权关系。

二、债权融资

(一)债权融资的分类

债权融资指以创业企业的信用或第三者的担保，取得资金所有者资金使用权利，并承诺按期还本付息。债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，其实共同犯罪的构成要件。另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。债权融资的特点决定了其用途主要是解决企业营运资金短缺的问题，而不是用于资本项下的开支。债权融资可以分为银行借款、债券融资和租赁融资三大类。

就新创企业的债权融资来说，截止到2010年，国内的手段相对单一，银行成为最主要的来源，这也是企业融资难的一个主要的根源。而大量的债权类融资需求的是通过多种其他金融工具来满足，有的甚至需要结合项目的风险收益特征及其结构，通过各种金融工具的组合来实现的。

(二)债权融资的特点

1.短期性。其实http://www.5law.cn。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。

2.可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。

3.负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付利息，从而形成企业的固定负担。

4.债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务到期时须归还本金。

5.债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用。

6.与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对企业的控制权问题。

三、股权融资与债权融资的比较

(一)风险不同

对企业而言，股权融资的风险通常小于债权融资的风险，股票投资者对股息的收益通常是由企业的盈利水平和发展的需要而定，与发展公司债券相比，公司没有固定的付息压力，且普通股也没有固定的到期期日，因而也不存在还本付息的融资风险，而企业发行债券，则必须承担按期付息和到期还本的义务，学会最新婚姻法全文。此种义务是公司必须承担的，与公司的经营状况和盈利水平无关，当公司经营不善时，有可能面临巨大的付息和还债压力导致资金链破裂而破产，因此，企业发行债券面临的财务风险高。

(二)融资成本不同

从理论上讲，股权融资的成本高于负债融资，这是因为:一方面，从投资者的角度讲，投资于普通股的风险较高，要求的投资报酬率也会较高;另一方面，对于筹资公司来讲，股利从税后利润中支付，不具备抵税作用，而且股票的发行费用一般也高于其他证券，而债务性资金的利息费用在税前列支，具有抵税的作用。因此，股权融资的成本一般要高于债务融资成本。

(三)对控制权的影响不同

债券融资虽然会增加企业的财务风险能力，但它不会削减股东对企业的控制权力，如果选择增募股本的方式进行融资，现有的股东对企业的控制权就会被稀释，因此，企业一般不愿意进行发行新股融资，而且，随着新股的发行，流通在外面的普通股数目必将增加，从而导致每股收益和股价下跌，进而对现有股东产生不利的影响。

(四)对企业的作用不同

发行普通股是公司的永久性资本，是公司正常经营和抵御风险的基础，主权资本增多有利于增加公司的信用价值，增强公司的信誉，可以为企业发行更多的债务融资提供强有力的支持，企业发行债券可以获得资金的杠杆收益，无论企业盈利多少，企业只需要支付给债权人事先约好的利息和到期还本的义务，而且利息可以作为成本费用在税前列支，具有抵税作用，当企业盈利增加时，企业发行债券可以获得更大的资本杠杆收益，而且企业还可以发行可转换债券和可赎回债券，以便更加灵活主动的调整公司的资本结构，是其资本结构趋向合理。

综上所述可以看出，两种融资方式各有其优势和弊端，创业企业无论选择那种融资方式，所需要考虑的最基本问题是要保持企业的资产收益与风险的匹配，维持合理的融资结构和财务弹性，从而确定最优的融资方式。

参考文献:

[1]缪家文.创业融资实战.北京:经济管理出版社,2004

[2]晏文胜.创业融资的机理研究.武汉理工大学博士论文，2004

本文发表于《中国外资》2010年八月下。

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