汉唐证券研究所吴圣涛

什么是可转债?

可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。

赎回条款对发行人的影响由于在有效市场条件下，公司的价值与其资本结构无关，这也就是说，只要公司的投资决策没有发生变化，公司回购并强行将可转换债券转换成普通股都不会影响公司的价值。随着股票价格的变化，不同证券持有者在公司总价值中所占有的比例是会发生变化的，尤其是拥有转换成公司股票的可转换债券或认股权证的持有者。随着转债转换价值的不断提高，这就意味着公司剩余价值的最后拥有者---股东的价值是在减少的，如果公司进行回购，就意味着可转换债券中隐含的期权价值就变成零，可转换债券的价值就会下跌，而下跌的这部分财富就转移到了公司权益持有者手中。

赎回条款对转债持有人的影响由于赎回条款的存在，转债投资者向上赢利的空间就被限定在一定范围内了，当股票价格达到预先设定的赎回价格PS时(往往是一段时间内)，由于公司有权利以设定的赎回价格赎回可转换债券，这就意味着可转换债券投资者的最大收益空间就是此时的转股价值或者是赎回价格，而不能随着股票价格的不断上涨而获得无限的收益。赎回条款是为均衡发行人与投资人的利益正是由于赎回条款事实上是利益在发行人与投资人之间进行重新分割，所以其设计最终必然是这两者利益之间的平衡。主要体现在以下几个方面:1、允许公司以稍高于面值的价格赎回可转换债券;2、公司要实施回购，前提是股价必须满足一定的条件，往往是股价在一段时间内持续高于转股价某一比例以上(如30%);3、公司如果在一年内首次股价满足赎回条款时如果没有进行赎回则当年就不得提出赎回。目前市场中正在流通的可转债条款基本是按照以上几点进行设计的，主要区别只是在赎回期间、赎回价格上有一定的差异，其中钢钒转债和雅戈尔的赎回价格最高。