■祸起管理层收购
　　
　　那么郑俊怀个人究竟有什么问题？
　　
　　在一份权威的乳品行业的分析报告中，对伊利股份负面评价的第一条是存在公司MBO（管理层收购）所导致的侵占利益的风险。记者昨天采访的一些乳品行业分析员分析，MBO的巨额资金很可能是导致公司高管被调查的主要原因。事实上，6月份伊利罢免独董事件的起因——私购国债问题在去年下半年就已经暴露。在为期一年多的国债交易中，伊利用于购买国债的资金总额将近6.5亿元，累计亏损高达2640万元，这是目前伊利最大的问题。
　　
　　今年6月15日，伊利的三名独立董事俞伯伟、王斌和郭晓川发出《独立董事声明》，并要求聘请一家审计公司对有关伊利股份资金流动、国债买卖交易和华世商贸公司等问题进行专题审计。之后，俞伯伟的独立董事之职被罢免。国债投资的亏损和罢免独董风波，两件事其实息息相关。
　　
　　被罢免的独董俞伯伟曾质疑：“伊利股份好像是宁可亏损也要买国债，是不是和MBO所需要的资金有关系，我怀疑国债投资是股份公司资金体外循环的通道。”据分析，伊利股份投资国债的资金很可能是通过隐形渠道，转为高管收购伊利某股东股份的资金，从而实现MBO。
　　
　　而这种分析，也与目前流传的伊利高管被调查是因挪用巨额公款暗合。
　　
　　■复牌后将有更凶猛跌势
　　
　　本周一，伊利股份开盘即跌停，股票随之停牌。在今天发布澄清公告后，伊利股份将复牌，而等待它的很可能是更为凶猛的跌势。
　　
　　东方证券的张小清分析师在接受记者采访时表示，尽管伊利此次出事并不涉及产品问题，但仍然会给其股价走势造成较大的负面影响。张小清认为，伊利近年来步子迈得大，扩张非常快。
　　
　　在他看来，伊利在市场运作上比较成功，但在企业管理运作上不甚理想。像伊利这样靠市场运作成功的企业，需要大量的资金支持，包括打广告、铺市场等，一旦资金链跟不上，市场必然受影响，对公司的经营业绩十分不利。而这次事件又势必会影响公司的资金链。对伊利股份复牌后走势不看好还有其他原因。
　　
　　一位分析师指出，此前，伊利股份的走势一直“虚火过旺”。从目前市场上乳品企业的价格看，伊利股份停牌前的收盘价是9.77元，光明乳业（600597）是6.71元，三元股份（600429）是3.38元，伊利股份是其中最高的。
　　
　　此次事件之后，伊利股价很可能会向其他的乳品企业的股价靠近，由此来看也有不少的下跌空间。另据了解，包括子公司亏损的约940万元在内，伊利在国债投资中已经累计亏损约2640万元。而伊利在2003年仅计提了113万元投资跌价准备，绝大部分国债投资损失将在2004年财务报表中体现。其股价表现很难被看好。