伴随着宏观经济的高速增长,上市公司的业绩将逐步提升
●从结构上看,市场已由原来中价股占半数以上,演变成了低价股独大的局面。从动态上看,随着行情的走低,高、中价股群体在缩小,低价股团体在扩大,整个市场股价的重心在向低价股倾斜
●目前,沪深股市的市盈率处于一种较低的水平,已具有较高的投资价值
●从历史的角度比较,沪深两市2002年股息率超过存款利率的上市公司比例比前几年高很多,沪深股市股息率超过同期银行存款利率的公司数呈现明显增加的态势
近两个多月以来,沪深股市不断下跌,股价重心不断下移,无论是大盘指数还是个股,都已经处于相对低位；另一方面,在宏观经济形势继续高速增长的背景下,上市公司的业绩不断改善,中国股市的投资价值引人关注。下面,我们从公司业绩、股价变化、市盈率和股息率几个方面分析沪深股市的投资价值和吸引力,供投资者参考。
一、宏观经济继续向好,上市公司业绩提升
1、上半年宏观经济保持快速增长,全年GDP增长速度将达到8%以上
今年一季度,中国经济承接2002年逐季上升的良好态势,大部分经济指标均创1995年以来的同期最好增长水平,整体经济增势强劲。二季度受SARS影响,经济增长出现回落。据国家统计局统计,2003年一二季度经济增长率分别为9.9%和6.7%。尽管两季度差距较大,但从上半年整体情况看中国经济仍呈加速增长态势,初步统计上半年国内生产总值完成50053亿元,按可比价格计算同比增长8.2%,比去年同期加快0.4个百分点,为近几年同期增长较快的年份之一。
对2003年上半年宏观经济的发展来说,SARS疫情是影响经济发展的一个比较大的因素。总的来看,SARS疫情对我国经济的影响是短期和局部的。综合考虑SARS疫情对国民经济各行业的影响预计,2003年国民经济将继续保持良好增长态势,GDP增长速度将达到8%以上。
2、2003年中期上市公司总体盈利水平与去年同期相比大幅回升
股市是国民经济的"晴雨表"。虽然中国的股市与宏观经济的关系不如国外那样密切,但伴随着宏观经济的高速增长,上市公司的业绩得到逐步提升却是不争的事实。
从2003年上市公司半年度报告的总体情况看,沪深两市上市公司主营业务继续向好,盈利水平有所提高。仅就A股市场而言,两市上市公司平均净利润为5041.95万元,加权平均每股收益为0.103元,加权平均净资产收益率为4.03%,分别较去年同期增长33.43%、25.27%、25.20%。
由于第三、四季度宏观经济形势的良好增长态势,预计上市公司的总体业绩仍将保持一定的增幅。到9月15日,第三季度业绩预增的公司达107家,占上市公司总数的8.47%,原来亏损的公司有25家预计将扭亏为盈。
二、股价重心不断下移,个股严重超跌
今年以来,沪深股市曾演绎了一波脉冲式的局部行情,之后是指数不断下挫,市道持续低迷。2002年12月31日,上证综合指数为1357.65点,到2003年9月18日为1390.49点,上涨2.42%,但由于新股首日计入指数使得指数虚胖等原因,指数已经严重失真,不能准确反映当前市场的总体变动状况。这一点可以从个股的市场表现、股价水平、股价结构等方面反映出来(见表1)。
首先,从个股的市场表现来看,2002年年底(2002年最后一个交易日)至2003年9月18日在交易所都有交易(即剔除2003年上市的新股与终止上市、暂停上市的股票)的1180只A股股票中,涨幅低于大盘(2.42%)的有904只,占股票总数的76.61%；而2003年9月18日收盘价低于2002年收盘价的达870只,占股票总数的73.73%。
其次,从股价水平来看,2002年底上述1180只A股股价的简单平均数为9.32元,按总股本加权平均价为7.08元,按流通股本加权平均价为7.86元,中位数平均价8.28元。而2003年9月18日在两市交易的股票数为1238只,股价的简单平均数为8.23元,按总股本加权平均价为6.81元,用流通股本加权平均价为7.25元,中位数平均价7.20元。由此可见,不论从何种角度考察,2003年9月18日的股价水平已经大大低于去年年底的水平。
据有关统计,以9月18日的盘中最低价为衡量标准,沪深股市共有164只A股创出各自上市以来的最低价,其中深市48只,如天水股份、南天信息、闽东电力、皇台酒业等；沪市116只,如潜江制药、宏智科技、海龙科技等。股价创历史新低者占沪深两市1238只A股总数的13.28%。进一步分析发现,除上述这164只A股之外,还有125只A股在这之前已创下过历史新低,而且之后的股价也相差无几。其中,深市有20只,如山东巨力、神州股份、三环股份等；沪市有105只,如九龙电力、赣粤高速、广州药业等。将两部分相加,那么近期创出历史新低的A股总共有289只,占沪深两市A股总数的23.34%。
最后,我们考察两市股价结构的变化。伴随以综指显示的股市虚假上涨,股市发生着股价重心下移的结构变动。我们根据价格把所有股票分成三组:低于7.5元(这样确定考虑了两个比较时点的各种平均价)的作为低价股,7.5--15元为中价股,高于15元的作为高价股。去年年底,低、中、高三类股票各占37.15%、54.68%、8.17%,而到今年的9月18日,三类股票的比例变为53.72%、41.28%、5.01%。可见,从结构上看,市场已由原来中价股占半数以上,演变成了低价股独大的局面。从动态上看,随着行情的走低,高、中价股群体在缩小,低价股团体在扩大,整个市场股价的重心在向低价股倾斜。
三、从市盈率的角度看,A股市场的投资价值凸现
近一段时间,沪深股指不断下跌,不管其原因何在,但我们认为,由于宏观经济与上市公司基本面的支持,决定了其下跌空间已经有限。事实上,从市盈率的角度看,A股市场已经具有较大的投资价值。
整体市盈率的一般计算都是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司的税后利润总额,这样计算出2003年9月18日沪深两市的平均市盈率为32.73倍(半年计算出的数除以2)；而以流通股本为基础计算出的市盈率为39.35倍。
对于股市的投资价值,有一种流行的说法:一年期银行利率为1.8%(扣税后)的倒数(55倍),即为合理的市盈率,若股市低于这个数,就具有投资价值。但如同有人指出的,用短期利率来评价股市的投资价值是不合理的。我们选取10年和20年期国债利率,并按其发行时的票面利率2.93和3.33计算市盈率。目前它们的实际利率都在3%左右,以10年期国债计算的市盈率:100÷2.93≈34倍；以20年期国债计算的市盈率:100÷3.33≈30倍。可见,沪深两市当前的市盈率并不太高；如果考虑到中国经济的高速增长,中国股市更具投资价值。
进一步考察上市公司市盈率的分布发现,目前(以9月18日为基础)市盈率在30倍以下的公司有300家,其市值占总市值的46.6%；市盈率在30--60倍之间的公司有336家,其市值为总市值的22.8%；市盈率在60--120倍之间的公司有202家,其市值为总市值的10.83%；市盈率在120倍以上的公司有228家,其市值的比重为12.9%；亏损的上市公司172家,其市值比重为6.87%。由此可见,中国股市具有较高投资价值(市盈率低于30倍)的股票仍然是市场的主体部分。但高市盈率(60倍以上)和亏损公司,共有602家,它们市值虽不大,但其存在却大大提高了整个市场的市盈率。这部分股票的存在是有其历史背景的,由于我国的证券市场初期定位是为国企改革脱困服务,一部分质地较差的公司靠地方扶持、政策倾斜得以上市。当此部分公司经营困难甚至亏损时,投资者会预期国家和地方政府对公司进行重组；另一方面,上市行政审批制的严格控制、退市机制致使壳资源价值大大提升。在资产重组的预期下,业绩越差的公司越受到市场追捧,使得本来已经很高的市盈率更高。但随着上市制度与退市机制的完善,以上的现象越来越少,上市公司质量越来越高,市场总体的市盈率必然进一步下降。
现在还有不少人拿中国股市的市盈率同国外比较,得出中国股市市盈率太高的结论。他们忽略了一个重要的事实,那就是在中国约60%的股份是国有股、法人股,而非流通股的转让价格很低。据上证所统计,平均只有净资产值的1.3-1.6倍,远低于同一公司流通股的市场价格。因此,将股票价格乘以公司总股本计算市值实际上高估了市值,从而高估了市盈率。
考虑到在一个相当长的时期内,国有股、法人股还不可能实现全流通,从市场整体看,股权结构仍将维持现状,因此以市盈率评价股市投资价值时,必须对市盈率进行调整,将两种股份区别对待,计算公式应为:
市场市盈率＝(流通股×每股市价＋非流通股×每股净资产×a)/净利润(＃)
其中,a为调整系数,考虑到大多数国有股、法人股没有转让,其价格只能以净资产为基础上浮一定比例。这里取a＝1.2,结果得到的市盈率仅仅为20倍,与国外市场的市盈率比,并不算高。
无论从何种角度考察,目前中国股市的市盈率处于一种较低的水平,已经具有较高的投资价值。宏观经济与基本面决定了市场没有多大的下跌空间。
四、越来越多的公司股息率超过存款利率,股市更具吸引力
衡量股票是否具有投资价值的另一个重要的指标是上市公司每年的股息率(即每股分红与每股买入价的比率)。沪深公司2002年年报中,有分红方案的公司达612家,占2002年底交易股票的51.86%；分红的总额达450.81亿元。若就市场总体而言,股息率为1.12%(分红总额除以2002年底的总市值),不及一年期存款利率1.98%,股息不算高。但从历史的角度比较,两市2002年的股息率超过存款利率的上市公司比例比前几年高很多。
按2000年最后一个交易日的收盘价计算,当年有36家公司的股息率超过当年一年期银行存款利率(含税利率2.25%),占当年上市公司总数的3.24%；2001年全年有73家公司,占当年上市公司总数的6.29%。而2002年,1180家上市公司中,如果按2002年12月31日的收盘价(若当日停牌,用之前最近交易日收盘价)计算的话,就有134家上市公司的股息率已超过2002年一年期银行存款利率(2001年和2002年含税利率均为1.98%),比例为11.36%。另外,2003年中期有21家公司推出了分红预案,4家公司的股息超过了银行存款利率。
由此可见,中国股市股息率超过同期一年期银行存款利率的公司数呈现明显增加的态势。这一变化趋势表明,随着宏观经济的高速增长,随着上市公司盈利能力的提高,上市公司越来越注重对股东的回报,投资价值越发凸现,证券市场终将会越来越有吸引力。
若干年后当我们回顾这段时期时,会感叹这个大底是多么难得的投资机会。
表1 沪深股市2002年底与2003年9月18日的比较
比较项目 2002年底 2003年9月18日
上证综指收盘 1357.65点 1390.49点
强于大盘的个股 ― ― 23.39%
股价水平 简单平均 9.32元 8.23元
总股本加权 7.08元 6.81元
流通股本加权 7.86元 7.25元
中位数 8.28元 7.20元
股价结构 低价股比例 37.15% 53.72%
中价股比例 54.68% 41.28%
高价股比例 8.17% 5.01%
表2 2003年9月18日沪深个股市盈率分布
计算方式 30倍以下 30-60倍 60-120倍 120倍以上及亏损 平均
一般市盈率 46.6% 22.8% 10.83% 19.77% 32.73%
调整后的市盈率 64.28% 15% 6.89% 13.83% 20.00%
注：本表中一般市盈率的平均是以总市值为基础计算的,其比例是相应公司的市值占总市值的比例；调整后的市盈率是按(＃)式计算的,其比例也是以此为基础计算的。
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