巴菲特财报分析密码：短期借款与长期借款的风险比较
2011-11-17 00:12 来源：中国证券报 作者：刘建位

企业从银行或其它机构的借款，按照借款期限，可以分为一年以内的短期借款和一年以上的长期借款。在年报附注中，公司会详细列示短期借款和长期借款的分类等详细资料。

一般来说，企业尤其是中小企业，比较喜欢“借短用长”：一是短期借款比长期借款利率更低；二是短期借款比长期借款更容易申请；三是短期借款比长 期借款更加灵活，借款总额可以根据需要及时调整；四是短期借款只要及时还款付息，一般可以逐年滚动续借，实质上相当于长期借款。

但是巴菲特却非常不喜欢进行短期借款。他在1992年致股东的信中说：“总的来说，我们仍然尽量避免借债，尤其是短期借债。不过，如果规划安排合理而且能够带给股东相当大利益，我们也愿意承担数量适度的借债。”

巴菲特为什么如此回避短期借债呢？

在正常情况下，大量借入短期借款滚动续借长期使用的模式毫无问题。但是一旦遇到金融危机，银行提前收回借款，或者企业突然发生经营危机，银行不 愿意继续借款，企业的资金链条就会突然中断，面临倒闭风险。金融危机期间，中国很多中小企业因为借不到短期借款而倒闭。最近很多中小企业经营上出现困难， 从银行贷不到款，只好通过高利贷来保住资金链条不断裂。对比一下合同。但时间一长，经营未能好转，再加上高昂的利息，最后还是只能倒闭。

这也正是巴菲特格外小心避免短期借款的最主要原因。金融危机之后，巴菲特在2010年报致股东的信中，特别反思了短期借款带来的巨大风险：

“财务杠杆对企业也可能是致命的。背负巨大债务的企业经常设想：负债到期时，自己肯定能够再融资而不用全部还本付息。这些假设经常是合理的，但 是，在一些特别情况下，或者是由于企业自身出现特别问题，或者是全球性的贷款短缺，到期债务必须还本付息。而这时，只有现金才管用。”

“借债者直到那时才会明白，信用如同氧气一样。信用和氧气非常丰富时，你感觉不到它的存在。但是信用和氧气一旦消失，你就会面临生存的危险。即 使是很短一段时间缺少信用，也会摧毁一家企业。事实上，2008年9月，在美国经营的很多行业由于信用缺失而几乎摧毁整个美国。”

“即使是只会给伯克希尔公司的生存带来非常微小的一点点威胁，我和芒格对于这样的行为也不会有任何兴趣。http://5law.cn/info/a/sifa/jingjijiufen/2012/0626/248842.html。”

著名基金经理彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中说的更加明白：

“在公司面临危机时，负债的种类和负债的实际数额在决定公司成功还是失败上，具有相同的影响力。负债可以分为短期银行借款和长期借款。”

“短期借款（最差的一类负债）是债权人提出要求时必须进行偿还的借款。这种负债不一定非得从银行借，它也可以采用商业票据的形式，一家公司向另 一家公司短期借款。短期借款最重要的特点是期限很短，有时甚至是对方通知就得马上还款。这意味着短期借款的债权人一旦发现借款公司出现困难，就可以马上要 求归还借款。如果借款人不能够按照要求及时归还，就必须按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。债权人会把公司的资产全部变卖，在他们完成破产清 算后，一分钱也不会剩给股东们。”

“长期借款（从股东的观点来看，这是最好的一类负债）的债权人就不能马上收回借款，无论借款人的经营情况多么糟糕，只要还在继续支付利息，就不能要求提前归还。借款期限可以长达15年、20年或者30年。长期借款常见的一种形式是采用定期发行公司长期债券，信用评级机构会根据公司财务状况的好坏对这家公司的债券提高或者降低评级，但是不管评级情况如何，债券持有人都不能像银行那样要求债券发行公司马上偿还本金。有时甚至利息的支付也可以推迟，长期负债给公司提供了走出困境的时间。”

（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）