1月份多重因素导致医药板块表现不佳:继12月份大幅跑输沪深300指数后,1月份医药板块表现继续差强人意,行业指数月度累计下跌5.98%,跑输沪深300指数10.88个百分点。我们分析,部分公司年报预告低于预期、基金年后调仓以及行业未来政策走向不明朗都是造成此次下跌的重要原因。

2月份板块企稳概率大,坚持定价权仍是主线:对于2月,我们认为由于前期板块下跌幅度较大(过去2个月板块负收益达24%),短期内继续大幅下跌的可能性不大,前期跌幅较大的品种有望迎来阶段性反弹。

最近股票行情有点不好操作，大家还可以去了解下黄金、白银T+D。聪明的投资者都懂得不要把鸡蛋放在一个篮子里的道理，如果感兴趣的话可以在百度上搜一下"高银t+d论坛"。

但由于基金调仓可能仍未结束,加之医药行业政策方向仍不明朗,行业增速可能较去年有所下滑,对于上半年医药行业的整体表现我们依然略偏谨慎,政策影响小、具有定价权、业绩成长确定的一线股仍是我们推荐的主流品种。

2月份月度组合仍以稳健为主:选股策略上,我们建议检验选择业绩增长确定的品种。我们近期持续推荐的组合以业绩增长确定的白马为主,本月我们的稳健组合为:云南白药、天士力、恒瑞医药、东阿阿胶;进取组合为:新华医疗、人福医药、汤臣倍健。

风险提示。机构投资者医药板块仓位总体仍偏高;部分个股估值偏高的风险仍未充分释放;行业未来政策预期不明。

以下是生物制药板块的资金流向图跟几支重点关注的个股:

云南白药:内部整合继续进行

内部整合继续推进。公司在原有的中央产品、透皮事业部及普药的基础上,成立了三个新的销售事业部,销售一部负责中央产品销售,销售二部负责子公司,主要是特色普药的销售,销售三部负责透皮产品和健康产品的销售。整合后有利于产品之间更好地发挥协同效应,同时,促进普药在基层医疗市场的放量。

工业增长稳健,商业增速有所下降。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,其中,透皮业务增长超过40%,同时,普药业经过整合后,增速较快,在35%左右,总体而言,医药工业预计能实现25%以上的增长。医药商业基数较大,预计增速在6%-10%。

整体搬迁提升整体实力。公司于今年10月份开始启动呈贡新区的运行,将公司总部行政大楼和商业物流都搬迁至新区,新区共新建14条生产线,目前,公司的片剂、颗粒剂及硬胶囊剂等三条生产线已通过新版GMP认证,还有2条将于近期做完认证,预计明年6月份,全部生产线将通过认证。

2012年中期后开始全面计提折旧。

维持"买入"评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值68.8元。

天士力:丹参多酚酸放量可期

单组分丹参注射液市场容量大,有望替代丹参类注射液。作为传统的活血化瘀中药之一,丹参长久以来被用于治疗冠心病、脑中风等疾病,丹参制剂是目前国内医药市场中销售量最大的品种之一,丹参类注射液据统计在我国的临床年使用量达到20-30亿支左右,但传统丹参类制剂有效成分不确定、质量控制指标难以规范。与传统的丹参注射液相比,此类注射液组分单一药代动力学明确,此外因为纯度高、质控佳还更安全。天士力与上海绿谷是目前唯一两家具有单组分丹参类中药注射液的厂家。

公司产品与绿谷不直接产生竞争。我们认为随着临床诊疗路径和按病种付费的铺开,中药注射液生产企业可能会面临一定的挑战和压力,但是单组分丹参类产品疗效明确,有临床试验数据支持,相对而言有效成分含量高杂质少,更加安全,我们认为受到冲击的可能性小。SFDA在2007年就颁布了《中药、天然药物注射剂基本技术要求》,对于中药、天然药物注射剂的技术要求提出了严格具体的规定,我们认为临床路径和按病种付费的推广以及新版GMP的推进可能会加速中药注射液产品的更新换代,天士力和绿谷这类产品在较长一段时间内将逐步替代之前的多组分丹参注射液产品,同时由于适应症差异大且市场容量大,两者在短期内并非竞争关系。

原材料溯源、定价略高,专业化营销是优势。天士力在陕西商洛拥有GAP种植基地,主要种植丹参等药材,此外旗下还拥有现代中药资源有限公司进行丹参有效成分的提取,因此我们认为从产品溯源上,天士力优于绿谷。

此外产品定价略高,拥有专业化营销队伍也是公司的优势。因此虽然公司无先发优势,但上述优势以及足够大的市场容量和两者并不相同的适应症将使竞争并不激烈。

盈利预测与投资建议。我们预计明年年初开始生产销售丹参多酚酸,届时由于公司的针剂营销队伍已建设完毕,再加上公司有养血清脑颗粒针对脑供血不足已进入神经内科分线营销,因此产品市场容量足够大,竞争不直接的前提下,放量可期,我们认为可在这个产品上给予较乐观的预测,但由于公司另一注射液产品益气复脉并非单组分,因此我们不排除由于临床路径、按病种付费等原因该产品销售收入受到负面影响的可能性。我们将继续跟踪相关政策变化,维持预测公司2011-2013年EPS分别为1.30元、1.62元和2.02元的盈利预测,维持公司"买入"的投资评级,目标价52元。

主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII期试验进展,2)产品降价风险,3)新产品销售不达预期。

恒瑞医药:创新开启长期发展新起点

公司近况:

公司公告:12月17日公司收到美国FDA通知,其伊立替康注射剂已通过FDA认证,获准在美国上市,从而成为国内首家注射剂通过FDA认证的制药企业。公司表示将积极推动伊立替康注射液在美国销售,形成新的增长点,同时进一步加速推进其它制剂产品通过美国FDA和欧盟认证,并实现其销售。

评论:制剂出口开拓进入新阶段。国内首条通过FDA标准的注射剂生产线为国内产业升级提升信心。这是自2007年华海药业首次通过口服制剂FDA认证后,国内医药产业再次升级。这为公司后续产品开展FDA认证工作积累了经验,显示公司开拓国际市场进入实质性发展阶段。

伊立替康全球仿制药市场处于高速成长期。产品是抗癌领域一线用药,2008-2009年全球专利到期。注射剂型的抗癌药进入门槛很高,因此在专利到期后,全球仿制药销售额持续增长,2010年仿制药销售额达到2亿美元,首次超过原研药。事实上多少金额构成诈骗罪。目前公司已与美国市场药品代理龙头合作,开展伊立替康在美国的销售工作。

通过认证有助于提升招标定价优势,获得更多创新补助。当前国内招标对制药公司的研发能力和产品质量关注越来越高,对取得FDA和海外注册认证的产品越来越多的给予"优质优价"待遇。通过FDA认证获得各地招标"优质优价"模式将会日益被采纳。预计公司将陆续提升各地招标价格,体现价格竞争力。同时作为首个通过FDA注射剂认证的企业,有望得到更多创新方面的补助,推动未来研究和发展。

明后年发展逐步提速。恒瑞豪森产业园明后年将逐步投产,造影剂和电解质大输液产品将获得产能释放。同时创新药物阿帕替尼等将在今后几年陆续进入市场,推动经营发展进入快速轨道。

估值与建议:维持"推荐"评级,2013年再次迎来业绩高速增长。我们预测2011/2012/2013EPS分别是0.80/1.00/1.30元,当前股价对应PE分别是37.5x/30x/23x,公司长期发展潜力大,维持"推荐"评级。

东阿阿胶:阿胶块零售价上调有利于终端销量提升

阿胶块零售价上调有利于渠道销售积极性的提升。鉴于目前终端需求比较旺盛,综合考虑经销商物流配送、人力成本上升,产业链质量保护等因素,公司即日将上调阿胶块零售价10%至1650元/Kg,出厂价保持1049元/Kg不变。我们测算,这次距上次提高出厂价仅半个月时间,渠道利润率将恢复到36%。由于阿胶产品约75%是通过药店渠道进行销售,预计此次零售价格调高将能较好的提升经销商和药店积极性。估计12年阿胶块销量将恢复到10年水平,未来出厂价还有进一步调升可能性;

阿胶浆有望价升量增。从健康网11年11月药店零售数据来看,复方阿胶浆在22个跟踪城市补血类产品中,占据了77.69%的市场份额,环比增长3.72%,较血红素铁补铁片、血尔口服液等同类产品中有绝对垄断优势。零售调价事项正在各地推动备案,预计今年营收增速将在25%以上;

保健食品保持放量势头。保健食品空间巨大,仍是未来主要发展重心之一。桃花姬阿胶糕、阿胶原粉等潜力大品种规模有望迅速上量;

维持强烈推荐评级。公司增长趋势比较确定,属于医药行业中的优质资源股。我们预计公司11-13年EPS分别为1.35、1.85和2.46元,同比分别增长52%、37%和33%,维持强烈推荐的投资评级。

股市有风险，投资须谨慎，建议严格控制好风险。