裘国根：中国的股票市场不会成为一块特区，短期内必要时刻接轨，但我们最终会发明，许多时辰它与其他成熟市场照旧一样的。在2007年市场猖獗的时辰，许多人以为A股高估值是公道的，并为高估置魅找了许多来由。重阳在2007年年底2008年年头的计策标题叫《中国不会改变天下》，提出A股的估值程度不会由于汗青缘故起因造成的高估而继承高估，A股的估值程度终将融入国际估值系统。

　　究竟上，2008年A股跌得比此外市场还自制。以是不能由于短期的非凡性和不公道性，来否认它的恒久趋势。

　　代价投资是必要时刻来证明的，不只中国这样，成熟市场也是这样。做代价投资的偏向和趋势，不是说在短期内就能展现，可能说祈望市场一下子变得很成熟，我们要给以更多的耐性。

　　日报：以是你就提出了“代价投资接力法”？

　　裘国根：对，我们也曾归纳综合为“代价基本上的博弈”。假如一开始我就能看到一家公司从1生长到10，就不存在接力的题目。但我们又不是仙人，每个人看将来的穿透力老是有限的。

　　“代价投资接力法”就是投资标的到达预期收益后不要简朴机器地恒久持有，而是通过“接力”的方法换成另一个安详边际更大的投资标的。

　　举例来说，在一只股票上赚8倍，就相等于在3只股票上赚1倍，实现前者要比后者难很多。在当前信息透明度较高的期间，市场有用性在不绝加强，许多预期都在提前被反应，用接力法会更有用。

　　日报：但在现实操纵上，过后每每会发明，“交棒”的时辰股价也许还只是在“山腰”。

　　裘国根：许多人认为从六七元钱拿到100元钱的人才牛，但这样离人道远，用接力的方法离人道更近，风险更小。做投资不要挑衅本身的极限，显着有大道坦路可以走，没须要走小道险径。

　　熊市亦贴近市场

　　探求无穷中的有限

　　日报：许多机构在三季度由于重仓操纵导致较大吃亏，重阳也不能幸免。怎样对待仓位和当前股市的相关？

　　裘国根：2001年至2005年熊市，其时我也买过许多股票，有赚有赔，但始终没有分开这个市场，我以为，一向保持贴近很重要。有些人说市场欠好就苏息，等市场好了再返来。你是仙人啊，你怎么知道什么时辰是底部，这是个伪命题。这就是简朴地把股票市场简朴化和量化。

　　我的主观目标一向是，探求整个市场最自制的股票，所谓确定的低估的生长。转头看，在熊市里贴近市场是很好的体验和经验，分开市场就是向人道的瑕玷垂头。经验过这种疾苦和煎熬后，又会获得生长。虽然我们但愿可以或许一方面体验风险，另一方面空仓不亏钱。这只是但愿，但不行能做到。

　　日报：重阳在三季度连发了四个新产物，刊行新产物云云麋集，且初次推出方针回报型产物，是否可以或许浮现你对付市场的领略：股市下行空间已经不大，建仓的较好机缘已经来到？

　　裘国根：我们对付市场的判定是恒久审慎、中期乐观、短期筑底。假若有反弹，那仅仅是反弹，而不是大牛市。所谓的大牛市，我做这行二十年就碰着过两次，1996年~1997年和2006年~2007年。

　　恒久审慎的判定首要基于，A股市场中恒久供应相对无穷，有关调研资料表现，仅浙江和山东两省有上市意愿的中小型企业就不下一万家，而这些企业上市后在今朝市场中小企业的估值程度下，抛售压力大，供求相关不容乐观。

　　我们以为，市场对今朝的风险峻素如通胀、经济增速下滑及欧债危急已有较充实的预期。今朝A股存在严峻的布局性估值缺陷，沪深300估值处于汗青低位，存在中品级别反弹契机，但反弹将泛起明显布局性特点。

　　其它，从汗青数据来看，市场大的反弹与极低估值程度以及活动性放松两者相关亲近，今朝与2008年估值相似，但市场活动性和利率程度却大不雷同，短期看活动性有些许放松、市场利率上行趋势已获得截止，但不行能呈现大幅度的活动性好转。

　　究竟上，我们在跟客户沟通的时辰，投资计策的问题是“探求无穷中的有限”，而并没有跟客户贯注说，大牛市要来了。

　　日报：那么怎样探求和机关“无穷中的有限”？团结中国现阶段的成长趋势，怎样选择详细的投资标的？

　　裘国根：我们以为，中国经济转型趋势已形成，内需将是将来经济的主线。循着这个投资逻辑，被低估的、相对受益于将来中国经济转型的，与内需相干、行业完成整合的、有“护城河”上风的企业，是我们较量看好的。

　　虽然假如能找到小市值的公司，生长性很好，估值又很低，那就最好了。然而，今朝中大型公司更切合这个命题。假如能发明一些有焦点竞争力的中大型公司，可是在市值上又属于中小型的，就属于错判品种，是当前较抱负的投资标的。

　　在一些新兴规模，我信托也会有这样的公司，要害看有没有目光去找到。但我并不以为中小型公司整体可以享受今朝这么高的估值，那必定是有题目的。可能说，有的小公司确实将会有超预期生长，但由于整体被高估，其原有上升空间也已被透支。

　　其它我认为，走出简朴地用强周期、弱周期来判定投资机遇的误区，对当前的市场更有实际意义。确实，最好的投资机遇必定是来自于弱周期又能较高速恒久增添的公司，但假如这些公司被太过追捧的时辰，你是不是应该去存眷那些强周期，但恒久看一样是大赢家的公司。

　　例如说，七八年前的水泥行业比钢铁行业过剩还锋利，发改委起首对水泥行业限定产能，行业开始整合。一开始的毛利率很低，海螺水泥最自制的时辰在H股才1港元，其后“势”转化为“能”，从贩卖、红利程度、股价来看，毫无疑问海螺都是生长股，涨幅惊人。三一和格力等所谓的“强周期公司”从一个较长的汗青周期看，也是高生长公司。由此看来，强周期行业依然能涌现高生长企业，这种高生长来自于上风者的整合。弱周期或高生长行业并不所有具有防止性，一个蛋糕是变大了，但假如来分的人越来越多，每个人分到的反而变少了，以是生长行业同样要详细说明公司的焦点竞争力。

　　日报：究竟上，最初是PE投资让你申明鹊起。在2001至2006年股权分置改良的大配景下，你乐成投资了招商银行、招商证券、国泰君安等公司的股权，从中赚取不菲收益。你以为，此刻是不是在一级市场脱手的好机缘？

　　裘国根：究竟上，我不停把市场作为一个整体来看，不管是一级照旧二级，我一向在探求整个市场最自制的股票或股权，投资决定道理与要领也是一以贯之的。但因为受投资周期及活动性限定，PE/VC(私募股权投资/风险投资)更必要对行业和公司深刻领略，且估值必需较二级市场折价才有安详边际。