1 、2012硬着陆？我们说假如3季度前存眷热门还在通胀和欧债的话，今朝市场存眷明明的转移到来岁上市公司的红利远景上，这也是这段时刻绩优公司股票明显下跌的缘故起因。我们认为，来岁影响到宏观经济的两个焦点变量是房地产投资和制造业投资。从大的方面看，此刻当局和主流的声音以为经济软着陆，GDP增速从本年9%出面回落到8.5%，不会硬着陆，可是市场的回响表现，许多公司的红利都要明显下调，明明有反差。我们以为，企业红利照旧和经济总量亲近关联的，思量到当局的布局性减税法子，假如经济总量不明显下滑，不硬着陆，企业红利也不会明显下滑。对付好的企业，在总量不变的环境下，红利照旧可以有较量好的晋升。

详细说明数据，我们先来看看三大需求（斲丧、成本形成/投资、收支口）的经济增添的拉动，07年后三大需求对经济增添的孝顺大纷歧样了，07年前出口强劲，08年出口下来，09年次贷危急的影响，收支口的孝顺是负的孝顺，其后照旧靠4万亿，信贷宽松刺激起来。2010年投资比重照旧很高，斲丧相对低，出口照旧有孝顺的。本年10月份为止，我们发明，收支口已经没有孝顺了，GDP9点几的增添中，4.01是斲丧支出孝顺的，其他是投资孝顺。这是老生常谈，我们把逻辑讲清晰，声名本年这个时辰，投资的孝顺很大，由于斲丧是一种功效，老黎民没有钱是不用费的，而收入的晋升一两年不会产生明显变革。我们说来岁经济的焦点变量是房地产，也是基于房地产的投资较量很是大的缘故起因。短期投资有下滑的趋势，房地产还在严格的政策限定下，2010年当局投资后私家部分投资也跟上，明显私家投资也存在下滑的趋势。这里有个悖论，假如以为经济是软着陆的话，显然投资不能明显下滑，由于斲丧不能大幅起来，欧洲的环境收支口的孝顺可以忽略不计，不会有正孝顺，假如以为GDP增速8%以上，投资也许要大幅降落才行。

讲完投资在经济增进增添中的孝顺，我们再说明投资组成，2011年1-10月，牢靠资产投资孝顺最大的是制造业、房地产和基建投资三块，基建如交运、仓储等照旧当局投资为主，有很强的刚性。此刻许多人说，最轻易投资的是车，最难的是房，车指的是高铁这类项目，已经投了很大的部门，前期停下来的还得继承投，这块当局很轻易调解。房地产投资继承保持高位，房地产大部门是私营部分来投资的。按照西方经济学的界说私营部分指的是当局以外的部分，中国的环境较量非凡，国企占很大比重。因为海内严格的房地产政策，房地产贩卖下来，势必导致新开工面积的敏捷降落。

制造业投资，相同汽车、家电、化工等许多行业，为什么占这么高的比重，反过来看，由于大部门也是私营部分的投资，我们说明照旧和08年危急后当局大力大举刺激斲丧有关，08年经济是断崖式的下滑，当局对小排量汽车的刺激政策，房地产购房也有贷款优惠，家电下乡有津贴，几个行业大的迹象都是井喷，而投资老是滞后的，屋子、汽车好卖，贩卖上去了，投资才跟上，以是这种滞后性导致制造颐魅照旧占据很高的比重。

房地产投资和制造业投资这两块在来岁假如嗣魅政策没有大的变革，都面对很大的下行的空间。我想声名，这个征象许多人看到了，可是和得出经济软着陆是抵牾的，不同一的。至少到本年10月份为止，假如政策面没有大的改变，制造业和房地产投资会明显下来，经济会很丢脸。许多人说GDP增速低点在来岁一季度，这是基于一个软着陆结论得出的，而没有思量富厚的变量。假如经济要软着陆，由于斲丧的变革不是许多，投资这块不能明显下来，尤其是房地产投资，和房地产贩卖亲近相干。尽量还看不到限购等政策明显松动的迹象，但我们知道当局的方针是实现经济的软着陆，有些政策必需调解，不然是不行能实现的。

房地产新开工面积增速此刻根基降为 0 了，直线下来，房地产投资增速还在高位，20%阁下，看上去不严厉，可是这里存在滞后征象。影响的链条是，先贩卖下来，10月份尚有10%几的增添，一些好的企业增添更是敏捷，按照11月份上半个月的数据跟踪，此刻包罗万科这样的贩卖也在往下走，贩卖下来后，新开工必定下来，新开工和在建进程叠加就是投资，过一段时刻投资必定下来。汗青的纪律滞后期是16个月，尽量推出了保障房的政策，我们测算，十二五时代要建3600万套，本年1000万套，按每套60平米，建安本钱每平2000元算，本年投资1.2万亿，可是整个房地产投资本年为止已经高出5万亿，可见当局可以或许主导的保障房投资占比还只有20%，以是房地产投资要不大幅下滑，照旧要房地产投资保持较量不变的程度。并且还没思量房地产行业的辐射效应，有人统计，虽然很难有势力巨子的科学的测算，房地产财富链对其他行业的辐射，房地产投资1元可以发动其他投资高达1.9元，房地产投资下来，其投资他也会下来的，这和经济软着陆是抵牾的，逻辑上讲不通的，怎么也许尚有8点几GDP增速？假如政策不失误的话，某些政策不久的将来会微协调预调，这不是拍脑壳，而是说明这份帐后得出的，政策不调不可了。